优质火电股已经进入击球区间

　　好几个优质的火电企业股息率都达到了5%以上，甚至8%。到底火电企业未来的经营状况是会不断恶化，还是市场过度悲观了?

　　一、宏观经济背景

　　当前的宏观经济背景，可以用几句话简单概况：

　　总需求不足，经济增速下滑;

　　货币供给过剩，全球进入低利率陷阱;

　　疫病扩散，将加剧以上两点，并有需求崩溃式下跌的隐忧。

　　二、行业轮动节奏

　　毫无疑问，根据当前的宏观经济背景，有几个市场机会：

　　1、需求不足以及经济增速下滑，让消费、医药等弱周期行业得到资金的青睐;

　　2、货币过剩，但实体经济投资机会较少，使得投机性泡沫此起彼伏。

　　当前市场的表现也是这样的：2017~2019两年，大白马、消费、医药受到大资金垂帘;今年由于消费医药估值已不低，资金转向有概念、容易炒作的“科技类股票”，

　　

 

　　如图，这是我总结的一个行业轮动规律。当前经济其实一直处于经济弱的下半区，也就是医药消费。但是这两个板块估值过高，而且场内资金普遍偏乐观，所以目前市场轮动实际上是到了右上角科技股与垃圾股轮动的状态。

　　三、公用事业类股票的配置性机会

　　正常情况下，如果经济周期轮动到图中右上角，是应该迎来一轮过热与通货膨胀的，那个时候大宗商品、农产品价格将会普遍上涨(黄金猪肉已经体现)。但是很遗憾，实际上目前我们的经济状况一直处于总需求不足的状态，所以一旦投机资金出逃，我觉得板块轮动将跳过高通胀区间直接进入系统性下跌的状态(工业金属与石油暴跌)。也就是右下角公用事业的机会。

　　公用事业类股票的优势将体现出来：

　　1、需求波动较低，业绩受经济周期与投机周期的影响很低;

　　2、利率下行时期，负债率高的公用事业类公司成本将大幅下降，进一步增加盈利;

　　3、无风险收益率下降，债券价格上涨，使得“类债券”的公用事业股更有配置价值。

　　四、当前是火电行业的周期低点

　　公用事业类股票有很多，像水电、核电、燃气等，为什么单说火电?

　　确实，目前水电、核电等公司也处于较佳的投资时机，有望盈利估值提升。但是个人认为，火电行业当前投资机会更佳，有望迎来一次双击。理由如下：

　　0、火电类公司，经营盈利由这几点决定：煤价、利用小时数、电价、公司经营效率。煤价越低、利用小时数越高、电价越高、公司效率越高，火电类公司的盈利就越高。

　　1、煤价跌易涨难。

　　经过2016年供给侧改革后大幅上涨，这两年开始回调，之后将进入横盘甚至阴跌过程中。原因

　　一是近两年火电厂效益差火电供给侧改革，导致新增火电装机容量的下降，从而导致对煤炭的需求下降;

　　二是风电光伏近两年装机量大幅上升，导致未来火电装机预期下降;

　　三是近两年煤炭产量有所上升，导致产能过剩。

　　四是动力煤的国内价格高出国外不少，煤价上行有压制。

　　因此，虽然国内煤炭寡头可能会进行产量控制，但是，

　　煤价再度大涨的可能性几乎没有。

　　

 

　　2、发电价格涨易跌难

　　我国今年经济下行压力很大，为保证顺利实现全面小康社会的目标，李博士多次出手打压电价。大家交生活电费的也会发现，多年过去，水费涨了不少，电价还是五六毛一度。虽然过去电价不涨，但是得益于全社会用电量和装机量的提升，火电类企业的盈利还是不错的。2019年全国装机量20亿千瓦，全社会电量7.2万亿度，相比之下2000年全国装机量只有3亿千瓦，用电量1.3万亿度。

　　

 

　　但是随着近年来国家战略性支持，以风电、光伏为代表的新能源装机占比不断上升，火电企业效益开始下滑。甚至在前两年动力煤上涨过程中，由于无法顺利将价格传导至发电侧，导致火电企业2017~2018年出现集体性亏损。

　　2018年火电企业亏损面近一半，2019年很遗憾火电企业破产才刚刚开始

　　但是，发电企业全都倒闭了，大家可以想象经常断电的日子吗?显然电企倒闭是必须要避免的。因此，在对发电企业做了“压力测试”后，决策部门终于不再将魔抓伸向发电企业了。比如这次疫情中降电价，全部由国家电网承担：国家电网响应发改委阶段性降电价政策：不向发电企业等上游企业传导

　　所以我认为，2019年煤电之间的价格差距，至少是一个合理甚至偏低的水平，这是一轮电企亏损周期后市场进行的价格发现的。

　　3、清洁能源发电的崛起对优秀火电公司绝不是利空

　　虽然从上面那张表中可以看到，最近两年光伏和风电的装机量上升很快，但是大家要明白一个事实，就是即使未来清洁能源占比很高，那个时候的主要发电企业仍将是当前火电的主要玩家。

　　

 

　　上图是华能2018年报的数据，华能在2018年70亿投向风电，并计划2019年继续投240亿。

　　还有一个需要注意的是，港股华能新能源、中广核新能源两家以风电为主的公司都将私有化退市。

　　为什么我会说清洁发电对传统火电企业绝不是利空?

　　一方面是因为电力投资的资本支出规模很大，这两年投新能源发电的企业现金流状况很差，这也是华能新能源和中广核新能源的股价低迷会被私有化退市的根本原因。

　　另一方面，国家对光伏、风电的补贴款，并没有及时发到企业手上，这就进一步加剧了这些公司现金流的紧张。反倒是一些经营优秀的传统火电企业，手上有大量现金流入，未来可以源源不断地投向新能源发电。

　　再有就是，光伏风电平价上网已经到来。未来比拼的是发电站的经营能力，而不是依靠补贴吃国家财政。

　　另外就是，虽然决策层规划提到2050年煤电装机规模将会下降一半，不过煤电机组的折旧年限一般是20年，所以完全不用担心机组空置净亏损的情况，相信国家以及电企会对未来各类电源装机的配比进行合理规划。

　　所以，如果以后看好新能源发电，这些火电企业将会“后劲十足”;如果不看好新能源发电，火电企业就更会“吃香喝辣”。这就是我绝不认为新能源崛起会利空火电企业的根本原因。

　　4、财务状况、现金流以及分红率未来会越来越好

　　这是最后一点也是投资者最关心的一点。火电企业的经营现金流有多强就不多说了，大家可以自行查看财务报表。这里主要关心的是投资支出和分红。

　　虽然华能国际2018年定了三年分红率70%，但是大家也能看到其最近两年资本支出也是非常巨大。另外，华润电力去年因为需要资本开支，把分红率下调至40%还导致股价单日暴跌15%。所以公司赚的钱能不能真正发到大家手中，对投资者来说很重要。

　　我认为，2019和2020年会是电企资本支出的顶峰。因为2021年风电平价上网，所以2019、2020年出现了抢装潮，导致几家企业进行超额支出。然而风电、光伏能源有很强的地域性，优质区域用完了，未来衡量投资回报率后大家热情就没那么高了，那么未来资本支出规模一定会逐步下降。

　　总结

　　所以，无论是从宏观经济的角度、火电行业经营的角度、未来能源的发展角度以及现金流和利润分配的角度来看，当前火电企业都处于阶段低估，未来的基本面只会越来越好。即便是肺炎导致经济萧条，用电量也是刚需为主，下滑幅度也不会很大。

　　或许，未来两三年内我们就可以看到火电企业的双击!