美联储加息应对通胀，股价铀价大幅下跌

　　本文着力分析二季度天然铀市场动态，并分享电力促进会核能分会铀价预测小组半年一次的中长期供需分析和铀价预测。

　　一、 二季度天然铀市场动态

　　影响二季度天然铀市场的有三个关键因素：俄乌冲突、美欧对俄制裁、美联储加息。

　　总体来看，俄乌冲突本身对天然铀市场的直接影响较小，目前全球没有铀矿因俄乌冲突关停，也没有天然铀断供事件发生，但间接影响不可忽视。一是俄乌冲突后，欧洲各国对过分依赖俄油气的担忧与日俱增，这有利于核能在欧洲重新站稳脚跟，例如冲突后英国和法国都放出积极发展核能的规划。二是冲突引发美欧对俄广泛制裁，制裁虽仍未涉及核领域，但美欧电站必将逐步降低对俄核燃料的依赖，全球核燃料供应链将重塑。三是俄乌冲突导致哈萨克斯坦天然铀运输路线通畅面临挑战，俄哈关系历史经纬复杂且近期暗流涌动，哈萨克斯坦对过度依赖过境俄罗斯向西方运输天然铀心存担忧，7月5日，哈萨克斯坦出口石油的主要路线(里海石油管线)就被俄罗斯以运输文件不规范为由停运30天，该事件印证了哈方的担忧，因此，全球核燃料物流链也将重塑。

　　相较而言，美联储加息才是影响二季度天然铀市场的主角。为控制通胀，3月美联储启动加息25基点，5月再次加息50基点，6月激进加息75基点。连续加息致全球金融市场遭受重挫，美国主要股指年内跌幅高达20-35%，各大实物天然铀投资基金股价随之大幅跳水，斯普罗特基金(SPUT)和黄饼公司(Yellow Cake)二季度股价下跌均超30%，股价下跌导致其融资能力下降，进而采购实物天然铀的能力减弱，以斯普罗特基金为例，一季度在现货市场采购4688吨铀，二季度仅采购1289吨铀。现货市场需求锐减立即反映在铀价上，在4月中旬短暂触及63.75美元/磅的十年高位后，铀价迅速跳水至45美元/磅，受金融市场调整及制裁风险影响，铀价在45至50美元/磅间波动。值得注意的是，截至7月初，采购能力最强的斯普罗特基金股价“折价交易”值高达10%以上，意味着若其股价不变，铀价须跌至40-42美元/磅才能恢复“溢价交易”，从而继续融资采购。当然，基金采购是影响现货铀价的主要因素，但不是唯一因素，美欧对俄制裁风险、通胀引起的铀矿生产成本上升、卖方被抬高的心理预期都是二季度铀价没有跌破45美元/磅的原因。

　　美国咨询公司UxC发布的现货铀价

　　除此之外，二季度一些新建和重启铀矿山的信息也值得关注。一是帕拉丁公司(Paladin)宣布纳米比亚兰格海因里希项目(Langer Heinrich)计划于2024年重启，中核集团参股该项目25%股份。二是博思公司(Boss)宣布澳大利亚蜜月湖项目(Honeymoon)计划于2023年重启。三是全球原子能公司(Global Atomic)的尼日尔达萨项目(Dasa)有序推进，预计2024年底投产。这三个项目均为其控股公司(上述公司)的唯一资产，预计2026年后将给全球新增5000吨铀产量。

　　展望三季度，美联储加息仍将对铀价产生持续影响。7月13日，美国公布6月CPI，同比增长9.1%，增幅继续扩大，这将导致美联储7月再次加息75基点几乎成为定局，9月三连加息75基点概率也大增。在此背景下，铀投资基金股价有可能继续下跌，其现货天然铀采购量有可能持续减少，铀价有进一步下跌的想象空间，但预测不会跌破40美元/磅。上涨空间方面，除非美欧对俄核燃料采取实质性制裁措施，否则预测铀价不会超过55美元/磅。

　　二、 中长期供需分析与铀价预测

　　电促会核能分会铀价预测小组专家每年进行两次中长期供需分析与铀价预测，并与国内同行分享，促进共同进步。

　　(一)模型需求端更新

　　俄乌冲突导致全球能源政策重塑，特别是欧洲能源价格显著上涨使政府、公众对核能的态度已发生转变。本次更新上调了一些国家的核电天然铀需求预测：

　　· 美国拜登政府推出60亿美元核能信贷计划，支持因经济原因停运的核电机组能继续运行;

　　· 法国取消2035年前关闭现有12座核电机组的计划，将从2028年开始新建6个核电机组，首台机组在2035年前投运，并将在此基础上再新建8台机组，到2050年新增2500万千瓦核电装机。

　　· 英国政府将未来的能源政策着眼于核能和海上风能两大领域，计划到2050年将核电装机容量增加两倍。

　　· 比利时、西班牙、亚美尼亚确定将现有电站延寿至2035年以后。

　　· 亚洲区域，印度宣称将在三年内启动新建10台核电机组;日本新任首相岸田文雄支持核电发展，计划2030年实现核电占比20%-22%;韩国取消退核计划，将18台在运机组延寿10年，并恢复新建4台机组。

　　此外，针对投资基金的采购行为：在供需分析时，基于对金融市场的大体判断对其采购量进行预测;在铀价预测时，考虑当前铀价定价体系以及投资基金激进采购对现货铀价的显著影响，本次预测引入“乘数效应”参数。

　　(二)模型一次供应更新

　　目前在产矿山主要位于哈萨克斯坦、加拿大、澳大利亚和非洲，在产矿山产量预计从2021年的4.8万吨铀增长至2028年的5.4万吨铀。随后Four Mile、Kharassan 2、SaUran等矿山产量逐步下降，到2035年重回4.7万吨铀。本次更新下调Cigar Lake产量至5200吨铀/年(Cameco官宣);因铀价上涨有利于矿山生产，对大部分在产矿山产量进行小幅上调，但同时矿山生产受矿石品位、生产设备状态等影响，暂未考虑任何矿山的大幅上调产量计划。

　　新开和复产矿山方面，铀价上涨后，因经济性而停产维护的矿山有望恢复生产，在建和高级勘探矿山也有望加快建设和钻探进展。本次更新了2022年以来的一些进展：

　　· McArthur River宣布今年重启，计划2024年产量达到5770吨铀/年。

　　· Honeymoon确认加速建设，计划2023年底投产，在此后3年内达到并保持940吨铀/年。

　　· Dasa开工建设，预计2022年完成融资，2023年建设水冶厂，2024年底投产。

　　· Langer Heinrich计划2024年复产。

　　· Arrow上半年已提交环境影响评估报告，预计年内完成前端工程设计，在获得许可和融资后，预计建设及产量爬升共42个月，设计产能11500吨铀/年。目前预计2028年左右投产，建成后有望成为全球最大铀矿，将对全球天然铀产量和铀价产生重大影响。

　　(三)模型二次供应更新

　　二次供应弹性部分(受市场价格影响的二次供应)由西方浓缩商短料加工、尾料再富集等构成。受俄乌冲突影响，国际分离功价格飙升，这会导致短料加工和尾料再富集缺少经济吸引力，因此本次更新下调二次供应弹性部分的预测量。二次供应刚性部分(不受市场价格影响的二次供应)基本没有调整。

　　(四)供需分析与铀价预测

2022-2035年全球天然铀供需预测

2022-2035年天然铀年度现货价预测

　　根据模型预测，2023-2031年天然铀现货价格的理性区间为50-60美元/磅，2032-2035年将迅速上涨。主要分为以下三个阶段：

　　· 2023-2028年，价格在50美元/磅左右波动。期间，哈萨克斯坦Bu 6&7和Zhalpak、纳米比亚Langer Heinrich、尼日尔Dasa、加拿大McArthur River和澳大利亚Honeymoon将陆续投产，显著补充一次供应;哈萨克斯坦Central Mynkuduk、Inkai、KATCO等目前在产矿山产量也逐年增加。全球核电天然铀需求虽然也在增长，但涨幅小于供应端，叠加投资基金需求的不可持续性，价格在此期间甚至有下跌压力。

　　· 2028-2032年，价格由50美元/磅稳步上涨至60美元/磅。2028年后，核电天然铀需求仍保持较快增长，但目前在产矿山产量开始下降，新开和复产矿山虽有适当补充(关键为加拿大Arrow项目，目前计划年产量超万吨铀，将对市场产生重大影响，模型考虑其产量为逐年爬升)，但一次供应涨幅不及核电天然铀需求涨幅。同时，随着分离功价格持续高位，短料加工、尾料再浓缩等二次供应量显著下降。商业库存由上一阶段的“逐年累积”转为“逐年消耗”，价格在此阶段温和上涨。

　　· 2032-2035年，价格由60美元/磅迅速上涨。2032年以后，核电天然铀需求继续增长，目前已知的在产、复产、在建、计划矿山产量及二次供应弹性部分持续下降，因此刚性缺口逐渐扩大，若无新勘查开发的铀矿山投入生产补充一次供应，商业库存将被大量消耗，现货价格将进入快速上涨阶段。