(报告出品方/作者：国联证券，贺朝晖)
1 核电的现在和未来
1.1 核电基本面全面向好
2022 年核电新项目获批数量超预期，核电作为能源保供主力的地位稳固。2022 年 4 月 20 日、9 月 13 日召开的国务院常务会议指出，要在严监管、确保绝对安全前 提下有序发展核电。对经全面评估审查、已纳入国家规划的 5 个核电新建机组项目， 共 10 台机组予以核准。我们认为核电拐点信号已经出现，多个维度确立优势发展基 本面。
天时：政策面向好，确立积极发展核电的大方向。在 2021 年政府工作报告 中，明确提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是自 2017 年来 政府工作报告中首次用“积极”来提及核电。之后一系列政策文件明确了核电 在“碳中和”重要地位，尤其在《2030 年前碳达峰行动方案》、《“十四五”现代 能源体系规划》两份重要文件中，再次强调了“积极安全有序发展核电”。
地利：我国幅员辽阔，存在发电与用电地错配问题，核电作为基荷能源同时 兼备绿电属性，打开核电长期发展空间。在双碳目标加速实现的过程中，出 现了新能源占比提升带来的弃风弃光、长距离输送、对电网冲击等问题，以 及火电退坡带来的电荒，解决这些问题需要在特高压、储能、配电网等领域 长期持续投资。而核电因为是唯一同时具备传统能源的稳定性，以及新能源 的清洁性的发电方式，成为解决当下能源问题的优选。2021、2022 连续两 年夏秋季发生缺电，证明能源保供和清洁同样重要，核电因为同时具备绿电 和稳定的属性，成为理想的替代能源，获得政策端大力支持。
人和：目前核电板块各公司基金持仓仍处于底部，公司估值也处于历史低点。 我们选取核电板块部分公司观察基金持仓比例，发现经过 2019 年之后的集 体上升后，2021 年至今呈现下降趋势，当前处于历史低点。从核电板块公 司估值角度，近年来一直处于缓慢下降状态，目前正处于历史低点。我们认 为在上述“天时地利人和”因素加持下，核电板块有较大向上空间。
1.2 技术跨越至第四代大幅提升安全性
自 1957 年世界第一座商用核电站希平港(Shippingport)投用以来，经过半个多世 纪的发展，正在运行的 422 台(中核战略规划研究总院 2022 年底统计数据)核电机 组包括沸水堆(BWR)、压水堆(PWR)、重水堆(PHWR)、水冷石墨堆(LWGR)、快堆 (BWR)、高温气冷堆(GCR)等堆型，核电技术呈现出多样化、安全性持续提升的特征。 我国作为核电领域的后进入者，通过引进吸收与自主研发，目前已完全掌握三代、四 代核电技术，达到世界核电领先水平。
2000 年之前，全球主流以二代核电技术为主，其中压水堆比例最高。这期间， 我国经过 30 年核电设计及建造工作，完成了“引进-消化-吸收-再创新”的全过程，研 发出了具有自主知识产权的二代核电技术。 秦山一期 CNP300 是我国自行设计、建造及运营的第一台核电机组，在此 基础上中核推出了 CNP650 并应用于秦山二期、海南昌江、巴基斯坦恰西玛等项目。 在引自法国法马通 M310 机组的基础上，中广核推出了 CPR1000 并应用于 岭澳、红沿河、宁德、阳江、防城港等项目，中核则推出了二代改进型 M310+并应用 于福清、方家山、田湾等项目。二代核电项目通过批量化建设，打造出了完整、成熟、高效的核电供应链， 奠定了核工业发展基础。并且通过不断降低成本、优化建设工期，使得核电竞争力不 断提升。
为了提升核电安全性和经济性，2000 年开始三代核电逐渐走上核电舞台中央。 我国是不折不扣的“后来者”，但凭借着政策支持以及成熟的核工业体系成功实现了弯 道超车，并且打造出了自主三代核电技术“华龙一号”这样的国家名牌。 AP1000、EPR、 “华龙一号”三代核电世界首堆均位于中国，我国具备自主 知识产权的 CAP1400 和“华龙一号”，未来将作为核电“走出去”的王牌打开世界核电 市场。 三代核电较二代技术，机组寿命由 40 年延长至 60 年，换料周期由 12 个月 延长至 18-24 个月，单堆功率提升降低单位投资，使得核电经济性大幅提升。
随着核能技术的演进及发展，国际核能界对核电技术提出了更高的要求，于 2001 年 7 月成立了第四代核能系统国际论坛(Generation IV International Forum, GIF) 并提出了第四代核电技术概念。2002 年底，GIF 和美国能源部联合发布了《第四代核能系统技术路线图》，选出气冷快堆、铅冷快堆、熔盐堆、钠冷快堆、超临界水冷 堆、超高温气冷堆六种堆型，作为 GIF 未来国际合作研究的重点。 在四代核电发展道路上，我国再次走到了世界前列。第四代核电技术具备核废物 量最少化、安全性大幅提高、经济性提高、能够防止核扩散的特点，目标是到 2030 年达到实用化的程度，将对核电行业乃至整个能源行业产生革命性影响。 由清华大学核能与新能源技术研究院研发的高温气冷堆，已在山东石岛湾开工建 成首台示范电站，该堆型在最严重事故情况下也不会发生堆芯融化等传统风险，具备 固有安全性。 由中国原子能科学研究院研发的快堆，通过形成核燃料闭合式循环，可使铀资源 利用率提高至 60%以上，同时使核废料产生量得到最大程度的降低，实现放射性废 物最小化。中国实验快堆已成功建成，福建霞浦快堆示范工程于 2017 年 12 月开工 建设。
我国核电产业经过 30 多年的发展，技术和规模均已经迎头赶上引领世界先进水 平。未来对核电的安全性、经济性、低碳排的要求会不断提升，并且会广泛参与国际 合作与竞争，我们认为凭借着完整、高效的供应链，以及强大的设计研发能力，我国 核电产业仍将持续进步，并将突破核聚变、核燃料后处理等壁垒更高领域。
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